（来源：品债论市）配资评测论坛网
正文内容
◾8月9日，国家统计局公布7月通胀数据。7月CPI同比和环比分别为0和0.4%，分别较上月-0.1pct和+0.5pct；7月PPI同比和环比分别为-3.6%和-0.2%，分别较上月持平和+0.2pct。CPI同比略高于WIND统计的市场一致预期（-0.12%），PPI同比略低于市场预期（-3.44%）。
◾7月CPI超季节性改善，食品通胀拖累，商品通胀放缓，服务通胀加速。
CPI环比超季节性改善，各分项普遍上涨。环比看，7月CPI增长0.4%，增速今年仅次于1月；根据国家统计局，“涨幅高于季节性水平0.1个百分点”。从各个分项来看，除衣着和其他用品服务外，其他分项均较上月改善，且是年内的相对高值。
单月CPI持平去年同期，主要受到食品价格和去年基数拖累。7月CPI持平去年同期，同比增速较上月下降0.1个百分点。主要分项中，受到食品拖累，同比-1.6%，增速下滑1.3个百分点，“影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点”。根据国家统计局，鲜菜和鲜果下降比较显著。
结构方面，核心CPI和服务分项改善较为显著。环比口径和同比口径下，都增长较为显著。核心CPI和服务CPI环比分别为0.4%和0.6%，较上月分别+0.4pct和+0.6pct；核心CPI和服务CPI同比分别为0.8%和0.5%，较上月分别+0.1pct和持平。
进一步观察，暑期生活用品及服务价格加速增长，“618”结束后，商品价格增长放缓。八分法口径下，生活用品及服务价格水平无论同比还是环比均较上月改善明显。根据国家统计局，暑期出游旺季带动相关服务业涨价，价格增幅高于季节性，同比加速增长；“618”结束之后，消费品价格同比增速进一步下滑0.2pct至-0.4%。
◾7月PPI环比降幅收窄，上游价格改善，而中游价格承压。
环比看，7月PPI下降0.2%，降幅是今年3月以来环比降幅首次收窄。结构方面，有三个特征：
一是生产资料价格改善，而生活资料价格继续下滑。7月生产资料和生活资料价格环比均为-0.2%，较上月分别+0.4pct和-0.1pct。
二是生产资料上下游分化：上游改善比下游快。生产资料中，7月采掘工业、原材料加工和加工业价格指数环比分别为-0.2%、-0.1%和-0.3%，分别较上月+1.0pct、+0.6pct和+0.2pct。
三是生活资料中，中游消费品价格依旧下滑，下游消费品改善。生活资料中，7月食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格环比分别为0、-0.1%、-0.2%和-0.6%，分别较上月+0.3pct、-0.1pct、-0.3pct和-0.5pct。偏中游的耐用消费品价格下滑最为显著。
◾PPI环比改善，主要是受到7月以来“反内卷”等影响。商品价格快速反弹，直接带动上游原材料行业相关的价格反弹。国家统计局指出“全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄……”
◾ 但改善幅度并不理想，环比仍然为负。尤其考虑到7月以来商品价格的加速反弹，PPI环比负增长与南华工业品指数环比+4.3%的涨幅不相称。我们认为可能有以下几个方面的原因：
一是现货价格上涨滞后于期货。正如我们在《本轮商品价格上涨的几个疑点与债市启示》中所指出的，7月商品期货价格强势反弹，但现货价格仍具粘性，而物价统计为现货价格口径。
二是目前价格传导仍然受滞，下游涨价并不积极。从制造业PMI来看，购进价格指数环比涨幅明显高于出厂价格指数。PPI环比中，也呈现上游价格涨幅高于下游的现象。逻辑上来说，短期中游会承压。
三是目前价格上涨主要反映供给侧的变化，需求侧压力仍在。国家统计局表示7月PPI环比下降的主要原因均为需求侧原因：季节性叠加贸易环境不确定性、天气影响建材需求、水电充沛替代电煤需求。
◾同比方面，PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同。具体行业看，黑色金属冶炼及压延、有色金属冶炼及压延、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业同比较上月改善较大。
整体来看，目前通胀阶段性见底，但需关注持续性，谨防“假突破”。短期看，主要是供给侧驱动上游涨价，价格尚处在从上游到下游传导过程中，但从CPI看，下游需求也有改善迹象。历史上来看，商品价格反转（南华工业品指数口径）到PPI的反转，至少需要1-2个月时间，三季度仍然是重要观察验证期。
◾ 债市方面，近期阶段性利空出尽，但也缺乏更多利多驱动，中期仍面临负债压力。本月通胀数据至少不构成明显利好，短期债市预计维持窄幅震荡格局，仍建议交易型策略为主。
风险提示
]article_adlist-->经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。
证券研究报告：通胀阶段性见底，仍需观察
对外发布时间：2025年8月10日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn
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